Чому Україна буде платити мільярди доларів кредиторам за ріст економіки

В перші дні роботи новообраний прем'єр-міністр Олексій Гончарук заявив, що протягом наступних п'яти років економіка України виросте на 40%.

На фоні цієї заяви котирування ВВП-варантів, які Україна випустила в 2015 році в обмін на списання $3,7 млрд боргу, досягли максимальних позначок – 93% від номіналу.

На початку року ВВП-варанти були на рівні 60% номіналу і активно почали зростати влітку після президентських і парламентських вибрів на фоні новин від команди Володимира Зеленського про плани стрімких реформ і прогнози росту валового внутрішнього продукту (ВВП).

Якщо новому Уряду вдасться досягти мети і ВВП України в 2020 році виросте на 5% і на 7% в наступні роки, то лише в 2022-2026 роках Уряд буде вимушений заплатити приблизно $9 млрд тримачам ВВП-варантів, підрахував керівник аналітичного відділу інвесткомпанії Concorde Capital Олександр Паращій.

Що таке ВВП-варанти

ВВП-варанти – це фінансовий інструмент відновлення вартості. Тобто, це боргові папери, які інвестори отримують взамін списаної частини боргу. Виплати за такими паперами прив'язані до темпів росту економіки країни.

Якщо ВВП країни-боржника в зазначений період буде рости з конкретною динамікою, то власники ВВП-варантів отримуватимуть виплати, які в рази перевищать суму списаного боргу.

Водночас, якщо економіка боржника не буде рости, або буде рости повільнішими темпами, ніж зазначено в угоді з кредиторами, то вони нічого не отримають.

Історія українських ВВП-варантів

В серпні 2015 року прем'єр Арсеній Яценюк і міністр фінансів Наталія Яресько провели реструктуризацію зовнішнього боргу України на $19 млрд.

В цей борг входили облігації зовнішньої державної позики і єврооблігації державних підприємств, які випускалися під гарантії держави Україна.

Зокрема це були борги ДП "Фінансування інфраструктурних проектів" (борги від 2010-2012 років), кредити "Укравтодору" (взяті в 2005-2006 і в 2009-2011 роках), КБ "Південне" (2011), "Укрмедпостач" (2009) та Київської державної адміністрації (бралися в 2005 та 2011 роках).

За умовами реструктуризації, термін погашення єврооблігацій на $15 млрд було перенесено з 2015-2023 років на 2019-2027 роки. Водночас ще 20% (або $3,76 млрд) від $19 млрд було списано.

Взамін держателі українських боргових паперів на $19 млрд отримали, пропорційно до своєї частки в загальному боргу, 20-річні державні деревативи.

Це були ВВП-варанти, виплати за якими прив'язані до зростання реального внутрішнього валового продукту України.

На цю угоду Україна пішла, щоб не допустити дефолту та домовитися про кредити з МВФ та іншими міжнародними фінансовими інститутами в умовах війни з Росією, економічної кризи та сильної девальвації гривні.

Скільки Україні доведеться заплатити у найближчі роки?

Угоду "Яценюка-Яресько" про реструктуризацію зовнішнього боргу та випуск ВВП-варантів неодноразово критикували, оскільки інвестори отримали інструмент, який, у разі росту української економіки протягом 20 років, дозволить їм отримати десятки мільярдів доларів виплат з українського бюджету.

За угодою, Якщо в 2019 році номінальний ВВП України буде вищим за $125 млрд, а темпи зростання економіки (реальний ВВП) становитимуть від 3% до 4%, то власники деревативів в 2021 році отримають 15% від обсягу перевищення ВВП на 3%. Це поріг уже пройдено – в 2018 році номінальний ВВП України становив $130,8 млрд.

Іншими словами, якщо реальний ВВП зросте на 3,1%, то кредитори отримають 15 відостків з 0,1 відостка зростання реального ВВП, або близько $17 млн.

Треба розрізняти номінальний і реальний ВВП. Номінальний – це загальний зріст облікового року до минулого. Реальний ВВП рахується з відніманням інфляції.

Якщо ріст реального ВВП перевищить 4%, то розмір виплат власникам ВВП-варантів становитиме 40% від кожного відсотка, який перевищує таке зростання.

Платежі за ВВП-варантами триватимуть з 2021 по 2040 роки, але за розрахунок береться динаміка ВВП 2019-2038 років.

При цьому, в 2021-2025 роки платежі за ВВП-варантами не можуть перевищувати 1% ВВП.

Протягом січня-липня ріст реального ВВП України (тобто без врахування інфляції), за оцінками Мінекономрозвитку, становив 4,02%. Тому за результатами всього 2019 року ріст ВВП України точно перевищить 3% і платити доведеться в будь-якому випадку.

Тоді на яку суму виплат можуть розраховувати держателі ВВП-варантів в 2021 році, якщо ріст ВВП в 2019 році буде більше 3%?

БізнесЦензор зробив приблизні розрахунки обсягу виплат, застосувавши сценарії росту реального ВВП України в 2019 році на 3,1-4%. За розрахунок ми взяли розмір реального ВВП України за 2018 рік в доларах США (по курсу НБУ – 27,7 грн/$ на кінець грудня 2018 року).

В результаті, діапазон сум виплат держателям ВВП-варантів в 2021 році, в залежності від темпів росту економіки, може становити $17-167 млн.

Але якщо ріст ВВП в 2019 році буде нижчим 3%, то держателі ВВП-варантів нічого не отримають.

Реальний ВВП 2018*	Темп зростання ВВП	В млрд $	Відсоток виплат власникам ВВП-варантів від перевищення 3- відсоткового зросту ВВП	Виплати власникам ВВП-варантів (млн $)
111,3	3,1%	3,5	15%	16,7
111,3	3,2%	3,6	15%	33,5
111,3	3,3%	3,7	15%	50,1
111,3	3,4%	3,8	15%	66,8
111,3	3,5%	3,9	15%	83,6
111,3	3,6%	4,0	15%	100,2
111,3	3,7%	4,1	15%	116,9
111,3	3,8%	4,2	15%	133,5
111,3	3,9%	4,3	15%	150,3
111,3	4,0%	4,5	15%	167

*по курсу НБУ – 27,7 грн/$ на кінець 2018

Як бачимо, розмір виплат в 2021 році за ріст ВВП в 2019 буде відносно помірний. Але скільки Україні доведеться заплатити кредиторам (власникам ВВП-варантів) у разі росту економіки на 5%?

Припустимо, що реальний ВВП України в 2019 році виросте на 4% і становитиме $123 млрд (за курсом 26 грн/$). В такому разі, обсяг реального ВВП України в 2020 році, якщо економіка виросте на 5% ($6,2 млрд), становитиме майже $130 млрд.

Тоді Уряд виплатить держателям ВВП-варатнів 40% з кожного відсотка зростання ВВП, який перевищує 4%. Відповідно такого сценарію, в 2022 році кредитори отримають від України за ВВП-варантами ще $620 млн.

Але прем'єр Олексій Гончарук прогнозує зростання української економіки на 7% в 2021 році і у всіх наступних. За такого сценарію, якщо за розрахунок брати курс 26 грн/$, реальний ВВП України виросте до $138,6 млрд і держателі ВВП-варантів в 2023 році (за 2021 рік) мали б отримати $1,66 млрд.

Але тоді ще буде діяти п'ятриічний період, який обмежує виплати кредиторам в розмірі не більше одного відсотка ВВП. Таким чином, в 2023 році виплати за ВВП-варантами можуть становити $1,39 млрд. 

Відповідно, за те що в 2015 році кредитори погодились списати Україні $3,7 млрд боргу, тільки в 2021-2023 роках, за ВВП-варантами вони можуть отримати $2,5-$2,7 млрд. При цьому період дії ВВП-варантів становить 20 років.

Але все це відбудеться за умови зростання економіки України згідно прогнозу прем'єра Гончарука. Водночас, якщо економіка буде зростати менше, ніж на 3% в рік, то в цей період кредитори нічого не отримають.

Юрій Віннічук