Подробнее Запомнить город


Агония бонда

размер текста:

Эмитенты корпоративных облигаций продолжают резко повышать купонную ставку для комфортного прохождения оферт. Аналитики полагают, что в ближайшие месяцы вал технических дефолтов будет нарастать по мере наступления сроков очередных выплат по облигациям, подтверждением чему служит тот факт, что доходность по украинским корпоративным облигациям продолжает расти бешеными темпами. По некоторым из них процент купонных платежей составляет величины, имеющие значения привлекательнее депозитных. Между тем плата за риск дефолта продолжает увеличиваться. И потолок доходности по облигациям украинских эмитентов пока явно не достигнут.

Круто вверх

Практически все эмитенты, по выпускам которых была возможность досрочного погашения, пошли на предварительное повышение процентных ставок. В частности, «Ситиком» поднял ставку с 14,75 до 25%, «Сумыхимпром» - с 15 до 24%, «Имидж-Холдинг» с 16 до 21%, что свидетельствует о напряженном прохождении оферт украинскими эмитентами. Тем не менее необходимость в повышении процентной ставки можно воспринимать и как естественный ее рост в условиях снизившегося предложения инвестиционных ресурсов. Сжатие предложения объясняется как снижением ликвидности внутреннего ресурсного рынка, так и закрытием внешних рынков капитала.

«Процентная ставка является одним из ключевых механизмов саморегуляции рынка капиталов. Как и цену на любом продуктовом рынке, ее определяют спрос и предложение на инвестиционные ресурсы, находящиеся под давлением определенных рыночных факторов. С учетом влияния главных из них две базовые составляющие процентной ставки - это премия за риск и премия за ликвидность. Ставка купона как один из индикаторов уровня процентных ставок в конкретной экономике не является исключением и находится в прямой зависимости как от роста системных рисков, так и от снижения ликвидности облигационного рынка. А поскольку в условиях переживаемого нами кризиса можно наблюдать оба эти явления, то большинство эмитентов вынуждены повышать ставку купона для сохранения привлекательности облигационных выпусков. Это позволяет им избежать досрочного погашения облигаций при наступлении даты оферты», - говорит аналитик блока «Казначейство и рынки капитала» Альфа-Банка Александр Веденеев.

Однако ситуация с новыми выпусками выглядит не лучше. Отсутствие спроса и ресурсов делает невозможным расчет ставки купона. В частности, крупнейший оператор фиксированной связи «Укртелеком» был вынужден объявить о выпуске дисконтных облигаций, когда цена продажи облигаций определялась исходя из конкурентных заявок и составляла от 70 до 100% номинала. Дисконтные облигации - действительно необычный инструмент для украинского рынка облигаций, и использование такого механизма аналитики связывают именно с невозможностью определения привлекательного уровня купонной доходности на текущий момент.

Вымывание рынка

Кроме существенного роста процентных ставок начало года ознаменовалось и увеличением количества досрочных выкупов облигаций, размещенных в предыдущие годы. Наиболее платежеспособные эмитенты, зачастую не дожидаясь оферты, выкупают свои бумаги с дисконтом. «Действительно, в последнее время наблюдается рост количества покупок корпоративных облигаций их эмитентами до оферты либо погашения. При этом покупка может осуществляться как непосредственно эмитентом, так и связанными структурами. Возможны также покупки со стороны лояльных к эмитенту либо информированных структур. Рассматривая данную ситуацию, можно сказать, что действия эмитента вполне логичны и объяснимы. Основная цель - уменьшение долговой нагрузки. Эмитент может приобрести в рынке бумаги с существенным дисконтом, что снижает его обязательства на 20-30%. А если учитывать низкую ликвидность и распродажу активов, дисконт может достигать и 50%. Вторая выгода для эмитента - это квазивыполнение обязательств перед инвесторами либо отсутствие упоминаний в негативном свете, что не менее важно для поддержания имиджа заемщика», - говорит начальник аналитического отдела КУА «ТАСК-инвест» Андрей Шевчишин.

Впрочем, выкуп крупных выпусков все же выглядит достаточно проблематичным ввиду низкой ликвидности финансового рынка. Поэтому в случае таких выпусков можно говорить лишь о покупке небольшой доли. «Если рассматривать рейтинговые выпуски облигаций (незначительные объемы эмиссии для апробирования механизма привлечения ресурса и роста публичности компании - пик таких эмиссий припал на 2006-й - первую половину 2008 года), то проблем с покупкой обязательств гораздо меньше. Собственники компаний, как правило, имеют достаточный ресурс для покупки с дисконтом и так незначительной эмиссии», - считает эксперт. Хотя активность и открытость операций по выкупу облигаций эмитентами - низкая, поскольку утечка информации может привести к снижению дисконта из-за роста спроса на облигации.

Дефолты

Появились уже и первые тревожные сигналы возможности ряда дефолтов украинских компаний. По данным рейтингового агентства «Кредит-Рейтинг», в 2009 году уже состоялись четыре технических дефолта (компании «Агро», «Ибоя», «Инсахарпром» и «Ситиком»). О реструктуризации своих облигационных займов объявили «Киевмедпрепарат» и Черкасская птицефабрика, хотя объемы займов этих эмитентов были сравнительно небольшими. Однако в условиях сжатия украинской экономики и неблагоприятной ситуации на мировых рынках продажи будут падать практически у всех украинских компаний, что непременно отразится на их операционных показателях. Следовательно, денежные потоки будут уменьшаться на фоне снижения рентабельности, и компаниям все сложнее будет обслуживать долги. В результате инвесторы с опаской ожидают грядущих оферт. Всех тревожит лишь один вопрос: смогут ли эмитенты выполнить свои обязательства по досрочному выкупу? И риски дефолтов, скорее всего, будут только возрастать.

Особенно рисковыми, по мнению аналитиков, выглядят компании таких секторов, как автомобилестроение и связанные с ним сегменты (в первую очередь автомобильный ритейл), строительство и частично ритейлеры, поскольку именно эти компании довольно болезненно ощутили на себе сокращение кредитования населения. Возможен рост рисков и по займам эмитентов сектора пищевой промышленности, поскольку уже не осталось оптимистов, считающих, что потребление возрастет. «Ликвидность банковской системы продолжает ухудшаться, и вряд ли можно будет наблюдать какие-то заметные улучшения в ближайшее время, а значит, компаниям будет все сложнее и сложнее рефинансироваться. Однозначно, что мы будем наблюдать целую волну предъявлений к досрочному выкупу облигаций, в связи с чем у эмитентов облигаций будет расти потребность в ресурсах, доступ к которым сейчас очень затруднен, и он будет усложняться еще некоторое время, что еще больше увеличивает риски вероятности дефолта», - говорит аналитик.

В ближайший месяц ожидается ряд оферт, и, по мнению экспертов, не все из них могут завершиться успешно. В частности, наступают даты оферты по корпоративным бондам 19 эмитентов. Общий объем погашений за первый квартал 2009 года составляет 2,5 млрд. грн. К концу 2009 года должны быть погашены 236 выпусков внутренних корпоративных облигаций финансового и нефинансового секторов.

Впрочем, тенденция к уменьшению на рынке качественных бумаг касается в первую очередь банковского сегмента, который был наиболее активен на рынке первичного предложения в 2007-2008 годах. «В результате на данный момент на рынке практически не осталось высококачественных бумаг банковского сектора. Исключением являются облигации ПУМБа и Райффайзен Банка Аваль, которые еще можно приобрести по привлекательным доходностям, однако и их предложение стремительно сокращается. Ряд банковских бумаг, к примеру Эрсте Банка, ВТБ Банка Украина, находятся в процессе размещения, но их предлагаемая доходность (до 20%) существенно ниже рыночных аналогов», - констатирует старший аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса.

Да и риски дефолтов по банковским облигационным займам в краткосрочной перспективе еще пока не очень высоки, поскольку займы в основном осуществлялись крупными банками, которые в случае осложнений либо будут поддержаны акционерами, либо НБУ предоставит рефинансирование с целью недопущения негативных проявлений по банковской системе в целом, так как это может сильно подорвать доверие к ней.

... ...
 


Комментарии
комментариев: 0

...
Новости партнеров


Дайджест
26.05.18, Сегодня
Сейчас на 100 работающих украинцев приходится 95 пенсионеров.
В каких изменениях нуждается принятый в первом чтении закон О валюте.
Верховная Рада собирается утвердить бюджетную резолюцию на 2019-2021 годы. Что ждет Украину в эти три года?
Украинци вернулись к покупательной способности 2013 года.
25.05.18
25.05.18
Наприкінці квітня Мінекономіки внесло до Верховної Ради України “геніальний" за змістом та помпезний за назвою законопроект №8318 “Про внесення змін до деяких законодавчих актів України щодо забезпечення ефективного функціонування Експортно-кредитного агентства (ЕКА)”.
Германия может поддержать Северный поток-2, несмотря на жесткую позицию США.
25.05.18, Сегодня
ЕСПЧ признал запрет продажи земли нарушением из-за двух пенсионеров.
Верховная Рада собирается утвердить бюджетную резолюцию на 2019-2021 годы. Что ждет Украину в єти три года?
25.05.18, Сегодня
Эксперты советуют подходить к вопросу комплексно.
Чиновники строят планы по модернизации и возрождению украинского авиастроения. Помимо выпуска новых вертолетов и самолетов, правительство надеется вывести эту продукцию на внешние рынки.
24.05.18
23.05.18
22.05.18
21.05.18


Жми «Подписаться» и получай самые интересные новости портала в Facebook!