Подробнее Запомнить город


Стратегия взаймы

08.12.10
размер текста:

По данным аналитиков отечественных инвесткомпаний, общие долги украинских горно-металлургических групп подбираются к двузначной отметке в миллиардах долларов. В большинстве своем эти деньги занимались еще в докризисный период для модернизации металлургических мощностей либо на приобретение новых активов. Кризис же вовсю испытал на прочность долговые стратегии главных игроков в украинском ГМК. И для некоторых  итоги этой проверки оказались нерадостными.

Привлекательные миллиарды

Оценивая объем долгов предприятий ГМК Украины, старший аналитик ИК Dragon Capital Александр Макаров говорит, что сегодня совокупный их уровень превышает 7 млрд долл. По мнению директора департамента консалтинга ИК Concorde Capital Андрея Геруса, означенная сумма равна не менее 8 млрд долл. А по расчетам аналитика ИК BG Capital Евгения Дубогрыза, совокупные долги основных групп в отечественном ГМК достигают сегодня 7,5-8,5 млрд долл.

Крупнейший должник сектора – Индустриальный союз Донбасса. Долговой портфель этой корпорации, по данным разных источников, может составлять 2,8-3,6 млрд долл. Группа "Метинвест" сформировала долги на сумму от 2,2 млрд до 2,5 млрд долл. Аналогичный показатель для Ferrexpo – 300-400 млн долл., компании "Интерпайп" – 700 млн – 1 млрд долл., группы "Донецксталь" – 800 млн – 1 млрд долл., Запорожстали – 175-300 млн долл. Меньше всего долгов у криворожского меткомбината концерна "ArcelorMittal" – примерно 100 млн долл., полученных от материнской структуры. (При оценках конкретных сумм задолженности по заемным средствам эксперты МинПрома руководствовались информацией из официальной отчетности тех или иных компаний на конец первого полугодия-2010, данными из публичных заявлений представителей групп и сведениями из сообщений авторитетных информагентств на сентябрь-октябрь текущего года – прим. автора).

В основном означенные долги у наших горно-металлургических групп возникли еще в докризисные годы. Эксперты указывают, что в тот период основной целью заимствований было привлечение средств на обновление металлургических мощностей. "Большинство предприятий черной металлургии Украины эксплуатировало устаревшее оборудование – как в моральном, так и в физическом плане. И для повышения конкурентоспособности, снижения материальных и ресурсных затрат при выпуске продукции необходима была модернизация именно металлургических производств", – отмечает А.Герус.

Более всего по данному пути использования заемных средств продвинулась корпорация ИСД. Весьма существенная доля ее нынешнего долга приходится на кредитные средства, привлеченные в свое время для коренной модернизации Алчевского меткомбината. "Здесь был построен новый кислородно-конвертерный цех производительностью 2,7 млн тонн стали (после достройки второй очереди – 5,5 млн тонн) в год, внедрены технологии (оборудование) для внепечной обработки и непрерывной разливки стали, радикально обновлен доменный передел. В целом инвестпрограмма по АМК обошлась корпорации в 1,6 млрд долл. Часть из заемных денег была потрачена также на реконструкцию оборудования ДМК им.Дзержинского и обновление прокатных мощностей на комбинате Dunaferr, венгерском метактиве ИСД", – рассказывает Е.Дубогрыз.

Еще один крупный проект в украинском ГМК, где используются заемные средства, – это строительство электросталеплавильного комплекса "Днипросталь", финансируемое Интерпайпом. А.Макаров отмечает, что на эти цели уже направлено более 200 млн долл. кредитных ресурсов. Общая стоимость сооружения комплекса, рассчитанного на годовое производство 1,32 млн тонн стальной заготовки, оценивается в 610 млн долл.

В группе "Донецксталь", по словам эксперта, деньги занимали тоже главным образом на модернизацию. Правда, приоритет здесь отдали расширению угольного бизнеса и наращиванию коксохимических мощностей. "К наиболее заметным инвестпроектам этой группы можно отнести сооружение коксовых батарей на принадлежащих ей КХЗ, строительство обогатительной фабрики мощностью 12 млн тонн угля в год и прокладку нового ствола на шахте "Красноармейская-Западная №1", – детализирует представитель Dragon Capital. В целом же на техническое развитие группа "Донецксталь" потратила порядка 600 млн долл. кредитных ресурсов.

А.Макаров также отметил, что в середине десятилетия займы для реализации инвестпрограмм по своим ГОКам брали в группе "Метинвест". Эти средства были своевременно выплачены кредиторам, и в последние докризисные годы Метинвест привлекал финресурс преимущественно для оплаты приобретения активов за рубежом (таких как итальянские прокатные заводы Ferriera Valsider и Trametal, британское предприятие Spartan UK и американская угольная компания United Coal). Цена некоторых из этих покупок, с нынешней точки зрения украинских аналитиков, выглядит весьма высокой. К примеру, приобретение 100% акций в Trametal S.P.A. (Италия) и Spartan Ltd. (Великобритания) в феврале 2008 года обошлось группе в 1,15 млрд евро. Но в Метинвесте подчеркивают, что в стоимость данной сделки включена премия за получение прямого доступа на европейский металлорынок и ожидаемую синергию с украинскими метактивами группы.

Контролируемые долги

Среди иных целей привлечения заемных средств горно-металлургическими компаниями страны эксперты называют пополнение оборотных средств, наряду с возобновлением активности в сфере перспективного развития железорудного бизнеса (такая кредитная стратегия отличает Ferrexpo). Наконец, некоторые группы брали в долг приличные суммы у известных зарубежных банков без особой необходимости, но с явным намерением сформировать позитивную кредитную историю. То есть чтобы при возникновении потребности в деньгах получить быстрый доступ к денежным займам и по приемлемой цене.

Так или иначе, но почти мультимиллиардный долг в долларовом исчислении украинский ГМК сформировать успел. Впрочем, эксперты МинПрома не склонны драматизировать ситуацию в целом по горно-металлургическому комплексу страны. "В докризисный период учетные ставки большинства центральных банков стремились к нулю. С учетом этого многие известные коммерческие банки предоставляли кредиты под довольно низкие проценты. Тогда выгодно было развивать бизнес за счет заемных денег. Это обходилось дешевле, чем инвестировать в ту же модернизацию собственные средства", – объясняет вице-президент Research&Consulting Group Александр Сирик.

При этом он акцентирует внимание на том, что сегодня определять характер долговой нагрузки горно-металлургических компаний Украины как однозначно негативный нельзя. Сам факт наличия того или иного долгового портфеля, соглашается А.Макаров, еще ни о чем не говорит; в таких случаях следует рассматривать ситуацию с операционной деятельностью предприятия или группы. В то же время Е.Дубогрыз отмечает, что "степень тяжести" долговой нагрузки высчитывается с помощью коэффициента Net Debt/EBITDA – отношения (чистого) долга к размеру прибыли компании до выплат ею процентов, налогов и амортизационных отчислений. По его словам, до кризиса для предприятий черной металлургии нормальным значением считалось 3,5. (В посткризисной экономике аналитик считает допустимым повышение данной нормы до 5.) Если такое эталонное соотношение у компании не превышено, то и особых долговых рисков возникнуть не должно. Причем даже в тех случаях, когда сумма долгов достигает внушительных размеров в абсолютном выражении.

В этом плане, продолжает аналитик, очень хорошие результаты демонстрируют две группы – Ferrexpo и Метинвест. Первая из них, прогнозирует представитель BG Capital, завершит текущий год с коэффициентом Total Debt/EBITDA не более 0,8. А если соотносить чистый долг (за вычетом свободных средств на счетах компании), то данный показатель вообще составит менее 0,5. Схожая ситуация и у группы "Метинвест", у которой отношение совокупного долга к EBITDA по результатам 2010 года вряд ли намного превысит 1.

Столь позитивные показатели объясняются прежде всего соответствующей структурой активов – обе компании владеют предприятиями в железорудном секторе. А в текущем году цена ЖРС на мировых рынках выросла на 70-100%, внутри Украины – на 90%. Благодаря этому резко увеличилась и EBITDA групп, владеющих горнодобывающими предприятиями. Кроме того, в случае с Метинвестом положительную роль играет и вертикальная интеграция бизнеса. Эта группа полностью контролирует процессы формирования себестоимости своей металлопродукции, начиная с низовых сырьевых уровней (уголь и руда), и располагает всеми возможностями для того, чтобы создавать оптимальные точки извлечения добавленной стоимости.

Невысокий коэффициент Debt to EBITDA уже сегодня благоприятствует названным компаниям. Группа Ferrexpo в октябре этого года получила кредит (гарантированное предэкспортное финансирование) в размере 350 млн долл. от синдиката 12 западноевропейских банков. Причем условия его получения, как для послекризисного рынка долгов, весьма приемлемы – LIBOR+5,5%. Единственный, кто превзошел это достижение, – опять же Метинвест, которому в середине прошлого лета увеличили объем трехлетнего предэкспортного финансирования с 300 млн до 700 млн долл. Синдицированный кредит от 14 коммерческих банков Евросоюза был предоставлен Метинвесту под 5,5% (по сообщению пресс-центра группы) или на условиях LIBOR+3,5% (по данным представителей украинских банков).

Такая цена займа сравнима с докризисными реалиями долгового рынка. Ряд аналитиков считает, что для большинства других украинских компаний "выговорить" подобную стоимость кредита сегодня просто нереально. Зарубежные инвесторы, если и соглашаются сейчас занимать тем или иным бизнес-структурам из Украины, то не менее чем под LIBOR+6%.

Впрочем, у некоторых горно-металлургических компаний из РФ ситуация в этом отношении еще привлекательнее. Две из них – Evraz и Мечел, контролирующие активы в том числе и в украинском ГМК, минувшей осенью сумели перекредитовать часть своих долгов на очень выгодных условиях. "В немалой степени этому способствует госполитика РФ по поддержке крупных корпораций. К примеру, Мечел без проблем получил внушительный объем средств на рефинансирование в самой России", – комментирует А.Сирик.

Так, в октябре текущего года Сбербанк РФ открыл дочернему предприятию группы "Мечел", ОАО "ЧМК", кредитную линию на сумму в 15 млрд руб. (около 490 млн долл.) сроком на 5 лет и с отсрочкой начала погашения на три года. Данные средства в Мечеле намерены использовать для рефинансирования краткосрочных займов. Примечательно, что месяцем ранее группа разместила два транша пятилетних облигаций на общую сумму в 10 млрд руб. (порядка 325 млн долл.) и рефинансировала синдицированный кредит международных банков на 2 млрд долл. (По состоянию на конец первого полугодия-2010 общий долг этой группы составлял 6,6 млрд долл., включая 1,8 млрд долл. краткосрочных заимствований.)

Вторая причина удачной "работы с долгами" у российских групп "обусловлена тем фактом, что они вышли на международные рынки капитала раньше, чем наши компании. И в период роста успели зарекомендовать себя в качестве доверительных заемщиков. К тому же суверенный кредитный рейтинг у Российской Федерации выше, чем у нашей страны. А это благотворно влияет на стоимость займов, привлекаемых российскими компаниями. Последний кредит, полученный группой Evraz, – прямое тому подтверждение", – уверен Е.Дубогрыз.

Речь идет о кредитном соглашении на 950 млн долл. до 2015 года, которое Evraz подписал в прошлом месяце с 14 европейскими банками. Эти деньги пойдут на погашение синдицированного кредита, срок возвращения которого истекает в 2012 году. А предоставлены они были на весьма приемлемых условиях – по ставке LIBOR+2,8%. Причем, как и в случае с группой "Мечел", до этого привлечения Evraz выпустил пятилетние облигации на 15 млрд руб. – также для выплаты краткосрочной задолженности. (К ноябрю ее размер был уменьшен в 6 раз с начала года – до 322 млн долл. Общий же долг этой компании по состоянию на 30 сентября 2010 года достигал 7,85 млрд долл.)

В рисковой зоне

Как видно, весьма тяжелые долговые портфели не мешают российским горно-металлургическим компаниям успешно рефинансировать свои займы. У проблемных украинских должников из ГМК страны обязательств перед кредиторами куда меньше, что, однако, совсем не повышает их шансы на стабильное обслуживание долга. А существенные долговые риски опрошенные эксперты связывают с такими игроками в горно-металлургическом секторе, как группа "Донецксталь", компания "Интерпайп" (которой все же удалось договориться с кредиторами о продлении срока возврата 200 млн долл. по евробондам до 2017 года с повышением купонной ставки с 8,75% до 10,25%) и корпорация ИСД. И если первая из названных структур сейчас активно договаривается с кредиторами о долгосрочной реструктуризации финансовой задолженности, то последняя, похоже, таким потенциалом уже не обладает.

Хотя в корпорации и заявляли о проведении переговоров об отсрочке выплат по долгам, в сентябре ИСД не смогла погасить свои еврооблигации (ноты участия в кредите). При этом многие аналитики не раз отмечали, что недостаток прибыли от операционной деятельности на протяжении текущего года вызывает немалые трудности у предприятий ИСД с оплатой поставляемого им железорудного сырья и природного газа. По данной причине основные метактивы корпорации – Алчевский МК и ДМК им.Дзержинского – не в состоянии загрузить свои мощности до уровня заказов на металлопродукцию.

Летний кредит на 300 млн долл. от Внешэкономбанка РФ (дружественного российским владельцам 50%+2 акций ИСД), выданный на пополнение оборотных средств, кардинально эту негативную тенденцию не устранил. В ноябре предприятия корпорации опять показали низкий уровень производства. А по итогам 11 месяцев 2010 года комбинаты ИСД сократили выплавку стали на 20% по сравнению с январем-ноябрем кризисного 2009 года. А вот украинская черная металлургия в целом увеличила данный показатель на 10%.

Не исключено, что проблемные должники украинского ГМК в ближайшие месяцы смогут решить свои затруднения с обслуживанием долга при нынешнем составе собственников. Но в последующие несколько лет они вряд ли смогут рассчитывать на привлечение заемных средств под приемлемые проценты. Свою кредитную историю им придется переписывать во многом заново. И по повышенной цене.

Сергей Кукин

МинПром

... ...
 


Комментарии
комментариев: 0

...
Новости партнеров


Статьи
20.02.19, Игорь Воронцов
Инициатива железнодорожной госмонополии грозит "заморозить" даже тот слабый экономический рост, который сейчас есть в Украине. Предлагаемая руководством Укрзализныци автоматическая индексация тарифов на грузоперевозки означает сверхприбыль для монополиста и многомиллиардные убытки для промышленности и АПК.
13.02.19, Ярослав Ярош
25 февраля собрание акционеров Днепровского металлургического завода намерено утвердить привлечение кредита Ощадбанка на сумму до 30 млн долл. С большой вероятностью средства с этой линии пойдут на финансирование строительства машины непрерывного литья заготовок. Проект анонсировал в 2017 г. еще старый хозяин ДМЗ – российский холдинг "Евраз". Новый владелец завода Александр Ярославский не отказался от задумки.
08.02.19, Игорь Воронцов
Производство металлоконструкций в Украине по итогам 2018 г. вернулось к уровню 2011-2012 гг. Несмотря на уверенный рост показателей, многие участники рынка оценивают прошедший год как менее успешный, чем предыдущий, и констатируют, что подъем в 2019 г. будет ограничиваться скромными возможностями национальной экономики.
25.01.19, Ярослав Ярош
В течение февраля национальная компания "Энергоатом" планирует провести серию общественных слушаний в 9 областных центрах Украины относительно достройки третьего и четвертого энергоблоков Хмельницкой АЭС и их влияния на окружающую среду. Это означает, что один из крупнейших долгостроев в истории Украины снова пытаются вернуть в активную фазу. Согласно последним подсчетам проект будет стоить 72,4 млрд грн. Его основная цель – увеличение экспорта электроэнергии в ЕС.
23.01.19, Игорь Воронцов
Увеличение спроса в ряде регионов мира толкает вверх закупочные цены на стальной лом. В результате существующая в Украине экспортная пошлина в размере 42 евро/тонну перестает выполнять свою задачу – обеспечение стабильной работы украинской металлургии, стратегически важной отрасли для национальной экономики.
18.01.19, Игорь Воронцов
Чушковый чугун по итогам января-ноября 2018 г. оказался "палочкой-выручалочкой", вытянувшей в позитивную динамику весь экспорт украинской металлопродукции. Однако и в этом сегменте украинским металлургам становится все сложнее находить сбыт на внешних рынках. К традиционным конкурентам в лице россиян добавились производители из Ирана, Индии, Бразилии.
15.01.19, Ярослав Ярош
Под конец 2018 г. украинский рынок металлолома погрузился чуть ли не в дзен: покупатели не метались из-за нехватки запасов, продавцы наслаждались хоть и медленным, зато стабильным ростом цен. Но любая идиллия недолговечна, а эта тем более. Нынешняя сбалансированность на внутреннем рынке опирается только на одну ногу – административно-тарифное регулирование. Вторая – эффективность ломозаготовки – продолжает хромать.
08.01.19, Игорь Воронцов
Регион Юго-Восточной Азии не входит в число основных рынков сбыта для украинских металлургов. Но растущий торговый протекционизм в ЕС и обострение конкуренции в регионе MENA (Ближний Восток и Северная Африка) делают ЮВА привлекательным для производителей, желающих поддержать и нарастить стальные продажи.
04.01.19, Ярослав Ярош
Украинские производители подшипников празднуют промежуточную победу. В декабре Межведомственная комиссия по международной торговле возбудила антидемпинговое расследование против импорта подшипников с цилиндрическими роликами происхождением из Казахстана. Но конечной мишенью в этом деле является российский холдинг ЕПК, чья продукция давно мозолит глаза Харьковскому подшипниковому заводу – инициатору расследования.
27.12.18, Игорь Воронцов
Рост стоимости активов в мировом горно-металлургическом комплексе и оживление процессов M&A свидетельствуют о подъеме и окончательном завершении кризиса в отрасли. При этом "болезни", которые к нему привели, никуда не делись: избыточные сталеплавильные мощности по-прежнему велики, а барьеры торгового протекционизма в уходящем году стали еще выше.



Жми «Подписаться» и получай самые интересные новости портала в Facebook!