Подробнее Запомнить город


Железная логика дала трещину

12.06.09
размер текста:

В июне 2007 года украинское бизнес сообщество аплодировало Константину Жеваго, чья компания Ferrexpo первой сумела провести IPO на основной площадке Лондонской фондовой бирже (London stock exchange, LSE). Размещение акций дало Ferrexpo прирост капитализации более чем на 500 млн долл. и звание первого официального украинского миллиардера собственнику компании. Тема IPO стала активней обсуждаться в компаниях-лидерах металлургического рынка страны – «Метинвесте», «Интерпайпе», ИСД: то, что удалось не самой крупной компании во главе с единственным крупным активом – Полтавским ГОКом вызывало зависть даже у конкурентов.

Ведь котирование на престижной лондонской площадке – это не только хорошая альтернатива привлечению кредитов, но и положительный сигнал иностранным инвесторам, мол, отечественный бизнес умеет быть прозрачным. Но прошло ровно два года и от былого блеска почти ничего не осталось. И дело здесь даже не столько в разразившемся экономическом кризисе, охватившем, в том числе, рынки стали и металлургического сырья, сколько в том, что, несмотря на, до мелочей просчитанный выход на биржу, собственник горнорудной компании оказался неготовым к последствиям «публичности».

Free-float тает на глазах

Процент акций Ferrexpo, свободно оборачивающийся на бирже, сократился за это время с 28% до 14%. И это притом, что рекомендованный биржей пакет акций для free-float составляет не менее четверти всех ценных бумаг. Интересно, что акции скупались не только компаниями, конкурирующими с Жеваго, обратный выкуп бумаг (около 4%) осенью 2008 года произвела сама Ferrexpo. Но если целью этого поступка было поддержание ликвидности акций компании, то добиться этого не удалось: ценные бумаги компании продолжили стремительное падение вплоть до мая текущего года.

Кризис заставил Жеваго паниковать, результат – чреда ошибок, несовместимых со статусом публичной компании. В конце прошлого года бизнесмен и народный депутат увольняет с поста главного исполнительного директора Майка Оппенгеймера – одного из лучших менеджеров отрасли в мире. Именно Оппенгеймеру в большей степени принадлежала заслуга подготовки Ferrexpo к IPO. Как оказалось, несмотря на молодость (Жеваго всего 35 лет) бизнесмен успел впитать в себя навыки постсоветского стиля управления, чей главный принцип – «все держать под личным контролем». Новым исполнительным директором компании стал сам Жеваго. Сделано это было, как известно, вопреки украинскому законодательству, которое запрещает совмещать должность народного депутата с управленческими постами в компаниях, ориентированных на получение прибыли.

А вот где народный депутат от БЮТ остался до конца последовательным, так это в вопросе публичности. Примеров совмещения должностей в украинском парламенте предостаточно. Но, пожалуй, никто из народных избранников не делает это так открыто, как Жеваго. Так, доступный наблюдателям годовой отчет Ferrexpo не только констатирует сам факт утверждения Константина Жеваго в должности, но и подробно повествует о том, как оплачивается труд топ-менеджера Ferrexpo. К примеру, годовой оклад депутата составляет, согласно отчету, 240 тыс. долл., не считая бонусов и премиальных.

Диктат двух

Ferrexpo закрывается от внешних инвесторов. Это стало очевидно после годового собрания акционеров, состоявшегося 19 мая. Если изложить его результат тезисно, то получается следующее: Константин Жеваго утвержден в должности исполнительного директора, совет директоров получил право проводить обратный выкуп акций (buy-back до 10% уставного капитала), а также возможность провести допэмиссии с правом выбора подписчиков на акции. Сразу после собрания последовал ряд заявлений от Ferrexpo. Так, директор по развитию бизнеса компании Гевин Маккей сообщил, что компания не планирует обратный выкуп, а Константин Жеваго о том, что не собирается продавать контрольный пакет акций компании. Эти заявления стали реакцией на прозвучавшие в прессе обвинения в адрес Жеваго, в частности, о возможности реализации схемы выведения части средств Ferrexpo на структуры, которые на 100% контролируются украинским бизнесменом.

Если задуматься, эти обвинения не лишены оснований. Во-первых, вызывают подозрения цели проведения возможного buy-back. Заявления Гевина Маккея не в счет, поскольку «не намерена» вовсе не означает, что обратный выкуп не будет проведен. Как известно, buy-back обычно осуществляется с целью поддержания котировок акций, либо же с желанием заработать на быстрорастущем рынке. Как первое, так и второе в нынешних условиях крайне маловероятно. Так, для поддержания котировок у компании нет свободных средств в достаточном объеме. Учитывая проблемы на других направлениях бизнеса основного акционера (в частности, банка «Финансы и кредит») нет оснований полагать, что деньги будут привлечены извне. Что касается желания заработать, то здесь уж совсем все неоднозначно. Буквально на днях, один из крупнейших в мире производителей металлургического сырья– компания Vale договорилась о снижении цен на свою продукцию по контрактам с крупнейшими сталелитейщиками – корейской POSCO и японской Nippon Steel. В частности, цена на основной продукт Полтавского ГОК – окатыши, упала по результатам переговоров на 48%. Едва ли эти новости позволят акциям Ferrexpo быстро расти.

Если buy-back все же будет проведен (а иначе к чему даны соответствующие полномочия совету директоров Ferrexpo?), то, вероятно, это не будут акции из free-float. Ведь дальнейшее его сокращение чревато исключением украинской компании из числа участников LSE. Таким образом, приходим к логическому заключению – будет включен механизм допэмиссии. В сочетании с полномочиями совета директоров по своему усмотрению применять право нынешних акционеров на подписку на эмитированные ценные бумаги, вырисовывается следующая возможная схема. Fereexpo выпускает новые акции, большая часть которых выкупается по номинальной стоимости (почти в двадцать раз ниже номинала) структурами Константина Жеваго (Fevamotinico) и второму крупнейшему собственнику – чешскому бизнесмену Зденеку Бакале (New World Resources). Впоследствии производится обратный выкуп акций уже по реальной стоимости. В результате маржа, которая одновременно является убытком для инвесторов, не сумевших купить акции допэмиссии, от сделки оседает исключительно у структур двух крупнейших акционеров Ferrexpo.

Описанная схема гипотетична, но при этом вполне реализуема. Таким образом, дуумвират Жеваго и Бакалае (чешский бизнесмен, владеющий вторым по размеру пакетом акций Ferrexpo) бьет, прежде всего, по интересам крупнейшего миноритария – группы «Приват». Шаг – вполне логичный с точки зрения ведения корпоративной войны, но едва ли приемлемый для компании, чьи ценные бумаги котируются на LSE. Ведь под раздачу могут попасть и более мелкие акционеры – различные инвестиционные фонды, спекулирующие акциями из free-float. Как ни странно, именно эти люди могут неожиданно повлиять на исход давнего корпоративного конфликта в Ferrexpo.

Бьют на честность
На внеочередном собрании акционеров Ferrexpo, назначенном на 12 июня, главным вопросом значилось включение в совет директоров новых членов – Геннадия Боголюбова (один из соучредителей «Привата» и Григория Гуртового (глава правления «Ренессанс Капитал Украина»). Совет директоров, контролируемый Жеваго и Бакалой, рекомендовал акционерам голосовать против предоставления этим людям менеджерских кресел. Так они и сделали: против введения Боголюбова и Гуртового в совет директоров проголосовали владельцы 87% акций.

Казалось бы, исход собрания акционеров для «Привата» предрешен, а само мероприятие – всего лишь формальность. Но это не совсем так.
Мелкие владельцы акций, объяснимо нервно реагирующие на любые попытки узурпировать контроль над публичной компанией, могут пойти против рекомендаций совета директоров. В свое время также поступили акционеры металлургической компании Arcelor, согласившись на предложение Mittal Steel о покупке акций, приведшей к поглощению европейского стального гиганта вопреки сопротивлению менеджмента компании. Для этих мелких акционеров «Приват» может оказаться, как это ни странно звучит, хорошим лоббистом, в том числе и их интересов. Учитывая агрессивный стиль ведения бизнеса этой группой, союз этот может быть краткосрочным, но эффективным. Главный аргумент миноритариев – нарушение этики ведения бизнеса. Как известно, на Западе этический кодекс почти сродни закону и потому может выступать действенным инструментом защиты акционеров. Придраться есть к чему: несбалансированный совет директоров, контролируемый по сути одним крупнейшим акционером; возможность уменьшения оборотных средств компании в результате выборочной скупки допэмиссии и т.п.

12 июня не произошло ничего экстраординарного, но всегда есть новое внеочередное собрание акционеров. Обладая более чем 10% «Приват» может позволить себе созвать еще несколько таких. А, значит, время найти союзников в противостоянии с Константином Жеваго есть.

Некоммерческие риски

Публичная компания характеризуется не столько словосочетаниями «высокая капитализация» и «эффективный менеджмент», сколько словом «делегирование». Суть перехода компании в разряд публичных состоит в том, что, отказываясь от части акций в пользу мелких инвесторов мажоритарный владелец делает ставку на то, что каждая из оставшихся у него акций станет дороже, а суммарная стоимость общего их числа превзойдет первоначальную стоимость 100% (или сколько уж там было) акций до IPO. При этом мажоритарий осознанно отказывается от оперативного управления компанией в пользу профессиональных менеджеров, а во главу угла ставится не интересы отдельного собственника, но благополучие бизнеса в целом. Это стандартный набор правил, для тех, кто решился на IPO.

Все украинские металлургические холдинги в свое время отказались от идеи IPO именно потому, что их владельцы не хотели расставаться с возможностью непосредственно управлять своим бизнесом. Константин Жеваго пошел на этот шаг, но, как оказалось, до конца пройти по пути «публичности» не смог. Компания Ferrexpo – действительно очень перспективный бизнес. Так, к примеру, уже упомянутая Vale обеспечивает 70% потребности европейских сталелитейщиков в окатышах. При этом производственная база Ferrexpo, выпускающая продукцию аналогичного качества, расположена значительно ближе к центрам сбыта, а значит, имеет несомненное конкурентное преимущество. Ferrexpo успешно конкурирует с компаниями «Метинвест» и «Металлоинвест» на рынках СНГ.

Сегодня главная проблема Ferrexpo – это не коммерческие риски – они у нее не самые большие, а то и меньшие, чем у конкурентов – а система управления компанией. Внутренний конфликт является бомбой замедленного действия и шансы того, что она все же взорвется пока что растут.

... ...
 


Комментарии
комментариев: 0

...
Новости партнеров


Статьи
16.06.21, Василий Январев
Недавняя пролонгация пошлины на металлолом не сдержала его массовый экспорт из Украины. Уже летом металлурги могут столкнуться с дефицитом лома и останавливать сталеплавильные мощности, если власти страны не примут дополнительных мер защиты своих производителей.
28.05.21, Ярослав Ярош
22 мая российское трубоукладочное баржа "Фортуна" вошла в немецкие территориальные воды, чтобы протянуть по дну Балтики последние 28 км второй очереди газопровода "Северный поток". Исходя из средней скорости работы судна (460 м/сутки), можно ожидать, что где-то к середине лета СП-2 будет полностью проложен. Не стоит питать иллюзий: остановить его постройку уже не получится. Украине надо думать над тем, как минимизировать последствия.
12.05.21, Ярослав Ярош
29 апреля президент Владимир Зеленский подписал закон, снимающий ограничения на продажу объектов большой приватизации в период пандемии. 1 мая закон вступил в силу. Фонд госимущества намерен заработать на этой распродаже 12 млрд грн в текущем году и провести первые аукционы уже летом. Но ожидания и реальность совпадают нечасто. Украинский опыт большой приватизации доказывал это не раз.
23.04.21, Ярослав Ярош
В середине апреля Лакшми Миттал, глава глобального стального холдинга АrcelorMittal, лично приехал в Киев. По итогам визита был подписан меморандум о так называемом "стальном миллиарде". Согласно документу, комбинат "АrcelorMittal Кривой Рог" инвестирует 1 млрд долл. в проекты, направленные на экологизацию своего металлургического цикла. Раньше бывало, что из офиса АМКР звучали декларации и о более крупных суммах. Но эта хотя бы написана пером.
05.04.21, Василий Январев
В декабре 2020 года у Часовоярского огнеупорного комбината сменился собственник – им стал крупнейший в Украине производитель и экспортер глины группа компаний VESCO. О том, что даст компании эта покупка, влиянии коронакризиса на рынок глины, инвестициях в производство и планах на будущее, а также о том, как из глины, добываемой в разных карьерах, сделать продукт премиум-класса в интервью МинПрому рассказал генеральный директор VESCO Евгений Цымарман.
25.03.21, Ярослав Ярош
10 марта Европарламент большинством голосов поддержал резолюции о введении на всей территории ЕС механизма таможенной углеродной корректировки (Carbon Border Adjustment Mechanism). Выражаясь более понятно, речь идет о дополнительном налогообложении товаров, производство которых сопряжено с выбросами углеводорода в атмосферу. Ожидаемо новый налог сильнее всего ударит по импорту в ЕС из третьих стран. И Украина наряду с Китаем и Россией находится в самой высокой группе риска.
15.03.21, Ярослав Ярош
В декабре прошлого года Украина возбудила антидемпинговое расследование относительно проката из углеродистой стали с покрытием происхождением из Китая. Окончательные результаты расследования ожидаются под занавес 2021-го. Но украинские производители не хотят еще целый год терпеть убытки из-за китайского импорта. Поэтому настаивают не введении предварительных антидемпинговых пошлин уже весной.
11.03.21, Василий Январев
Несмотря на беспрецедентно жесткие условия Антимонопольного комитета "Метинвест" приобрел крупнейшего украинского производителя коксующегося угля, что значительно усилит вертикальную интеграцию холдинга. В свою очередь предприятия Покровской угольной группы получат необходимые инвестиции для развития добычи, которые станут гарантией стабильной работы на несколько десятков лет. Для региона же стабильная работа и развитие Покровского означают рост занятости и увеличение поступлений в местный бюджет.
02.03.21, Василий Январев
1 марта в Верховной Раде зарегистрирован законопроект №5175 о продлении пошлины на экспорт металлолома еще на 5 лет. Именно об этом просили металлурги украинских законодателей еще в середине февраля. Ведь, пошлина будет действовать еще полгода, а ее непролонгация грозит крайне тяжелыми последствиями для отечественной металлургии в частности и экономики в целом.
19.02.21, Ярослав Ярош
Такого конца ушедшего года не прогнозировал никто. На фоне пандемии и спада деловой активности ценовые индикаторы на основные виды металлургического сырья, в т. ч. полуфабрикаты обновили исторические максимумы – кто за 5, 6 лет, а кто и за 10. Украинские экспортеры вовремя сориентировались в ситуации и поймали дополнительную маржу. С трепетом надеясь, что и в 2021 г. удастся ковать железо, не отходя от кассы.


Жми «Подписаться» и получай самые интересные новости портала в Facebook!