Доктор Жеваго прописал облигации

Возвращать долги всегда болезненно. Компания Ferrexpo, чьим мажоритарным бенефициаром является украинский бизнесмен и депутат Константин Жеваго, нашла рецепт, как снимать, или хотя бы уменьшать, эту боль. Как только приближается срок крупных выплат по обязательствам, она объявляет о выпуске корпоративных облигаций. В 2017 г. объем очередной эмиссии может составить рекордные 750 млн долл.

В круге третьем

В руководстве компании утверждают, что окончательное решение о грядущей эмиссии евробондов еще не принято. Но, вероятнее всего, сомнения касаются только объемов и условий выпуска. 18 ноября большинство акционеров Полтавского ГОКа – ключевого актива Ferrexpo – проголосовало в поддержку облигационного займа, который будет размещен на внешних фондовых рынках. Два предыдущих раза подобная идея сработала: раз лучше, раз хуже, но в целом удовлетворительно. Так почему бы не пойти по третьему кругу?

Напомним, что в 2011 г. Ferrexpo выпустила облигаций на 500 млн долл., которые пообещала погасить до апреля 2016-го. Но в 2015 г. компания решила реструктуризировать часть долговых выплат путем обмена старых евробондов на новые. На такую замену согласились около 43% держателей ценных бумаг Ferrexpo – существенно меньше, чем рассчитывали инициаторы обмена. Соответственно, объем эмиссии составил чуть больше 160 млн долл. Но тогда фон, на котором совершалась операция, был заметно мрачнее. Война в Украине полыхала в горячей фазе, а рынок еще не успел забыть о 175 млн долл. Ferrexpo, пропавших на депозитах обанкротившегося банка "Финансы и кредит". Сейчас эмиссарам компании также предстоит провести большую воспитательную работу с держателями своих ценных бумаг, убеждая их в финансовой выгодности очередной реструктуризации и в устойчивости рудного бизнеса Ferrexpo. Но сегодня доказательная база у них посильнее.

Обнародуя облигационные планы, Ferrexpo сразу же установила максимальную планку. Как было заявлено на внеочередном собрании акционеров Полтавского ГОКа, ожидаемый объем выпуска облигаций – 750 млн долл. Это фактически равно стоимости всех активов эмитента, которые составляли, согласно отчетности за 2015 г., 19 млрд 394,599 млн грн. Пересчитав по курсу НБУ на 18 ноября, выходим на те же 750 млн. На самом деле острой нужды именно в такой сумме у компании нет. Замахиваясь на максимум, она вполне может удовлетвориться и половиной. За два следующих года Ferrexpo предстоит выплатить по ранее взятым обязательствам 475 млн долл. При нынешней низкой конъюнктуре цен на сырье это достаточно серьезная нагрузка на бюджет компании, но не убийственная. Для сравнения: Полтавский ГОК за прошлый год заработал за счет экспорта порядка 280 млн долл., в текущем году, вероятно, будет чуть меньше. Таким образом, обслуживание долгов способно съесть львиную долю валютных поступлений Ferrexpo.

Поэтому новые облигации компания К.Жеваго в идеале хотела бы разместить на 10-летний срок и не более чем под 11% годовых. При предыдущих эмиссиях сроки погашения не превышали 5 лет, а процентные ставки были ниже: в 2011 г. – 7,875%, в 2015 г. – 10,375%. Как будет сейчас, судить еще рано, но время для объявления своих облигационных планов компания выбрала достаточно удачное. Имидж Ferrexpo заметно улучшился летом, когда она опубликовала результаты деятельности за первое полугодие, а главное – добросовестно рассчиталась со всеми долгами по привлеченному еще в 2011-м синдицированному кредиту предэкспортного финансирования на 420 млн долл. После этого акции компании пошли вверх, а Fitch Ratings повысило ее кредитный рейтинг.

Зыбкая руда

Согласно прогнозам экспертов авторитетного рейтингового агентства в 2016 и 2017 гг. Ferrexpo сможет аккумулировать свободный денежный поток на уровне 250 млн долл. Этого должно хватить на обслуживание корпоративных долгов (кроме старых евробондов, на компании висит еще один заем предэкспортного финансирования, погашение которого началось в ноябре), но совсем впритык. Ресурсов на проекты развития практически не остается. А в них Ferrexpo хотела бы вложить в 2017 г. не менее 50 млн долл. Хотя, как признает менеджер компании по работе с инвесторами и коммуникациям Ингрид МакМэхон, приоритетом остается сокращение долговой нагрузки. Поэтому запасной парашют в виде нового облигационного займа Ferrexpo очень бы пригодился.

Тем более что фаза дешевой железной руды на мировом рынке пока не близка к своему завершению. "Существует высокий потенциальный риск ухудшения ситуации, так как цены на железную руду по-прежнему являются волатильными", – уточняют в Fitch. Большинство аналитиков склонны считать, что надеяться на подорожание руды в 2017-м не стоит. С другой стороны, на год текущий эксперты также давали пессимистические прогнозы, но реальность оказалась немного веселее. Если то же агентство Fitch закладывало в свои расчеты среднюю цену на уровне 45 долл./тонну руды, то в первом полугодии-2016 это показатель составил 52 долл./тонну, т. е. на 7 долл. больше.

Еще одно преимущество Ferrexpo в том, что компания специализируется на торговле именно окатышами. "Окатыши являются премиум-продуктом. Они всегда пользуются спросом. Сейчас на рынке наблюдается дефицит окатышей", – отмечает И.МакМэхон. Как утверждают участники рынка, на каждой тонне окатышей Ferrexpo даже сейчас получает не меньше 25 долл. премии. Сегодня эта швейцарская компания с украинскими корнями контролирует около 12% мирового рынка окатышей. В 2015 г. она произвела 11,7 млн тонн данного продукта. Темпы 2016-го немного отстают от прошлогодних: по итогам трех первых кварталов – примерно на 4%. Но до конца года в компании планируют немного наверстать разрыв. Задача на следующий год – преодолеть 12-миллионный рубеж. Амбициозные планы на средне- и долгосрочную перспективу – выйти на ежегодный выпуск 16 млн тонн и 20 млн тонн окатышей соответственно. Но все прекрасно понимают, что "сбыча мечт" возможна только после строительства нового Белановского ГОКа и еще одной фабрики окомкования.

Не сезон для журавлей

В последнее время, впрочем, руководство Ferrexpo о журавлях в небе не думает, вкладывая деньги в более прикладные проекты, такие как наращивание собственного парка грузовых вагонов и погрузочных барж. Последние особенно ценны в контексте удержания позиций компании на традиционных для себя рынках Центральной и Восточной Европы. На них приходится сегодня 48% всего внешнего сбыта Ferrexpo. И значительная часть этой продукции доставляется по Дунаю.

Еще одной потенциальной точкой приложения интересов и денег компании могло бы стать углубление акватории порта Южный, где К.Жеваго принадлежит 49,9% терминала "ТИС-Руда". Дноуглубительные работы в Южном способствовали бы выходу украинских окатышей на далекие рынки. В текущем году Ferrexpo начала первые отгрузки в Южную Корею, расширила присутствие в Японии, правда, сократила в Китае. Модернизация порта Южный помогла бы сделать рудную продукцию компании более конкурентоспособной в азиатском регионе. Ведь если бы она могла грузить окатыши в крупные суда типа capesize непосредственно в порту, избегая дозагрузки на рейде, это сократило бы ее транспортные расходы.

Параллельно с выпуском облигаций Ferrexpo в 2017 г. может серьезно обновить и состав акционеров. Долголетний партнер К.Жеваго чешский предприниматель Зденек Бакала, похоже, принял решение выйти из проекта. А значит, место ключевого миноритария окажется вакантным. Как уже сообщалось, в конце октября на Лондонской фондовой бирже по процедуре продажи институциональным инвесторам (SPO) было продано 10,7% акций Ferrexpo. 1 ноября сделка была полностью закрыта. Продавцом выступила связанная с З.Бакалой фирма Wigmore Street Investments. Впрочем, в ее собственности остается еще 13,2% акций Ferrexpo. Но вряд ли надолго. Условия октябрьской сделки запрещают Wigmore отчуждать этот пакет на протяжении 90 дней. Но запрет истекает 31 января, и фондовый рынок с нетерпением ждет "вторую часть Марлезонского балета". Процедура SPO и порционность продаж позволяют избежать падения курса акций Ferrexpo, но в то же время способствуют консолидации их в одних руках. Для К.Жеваго очень желательно, чтобы эти руки оказались дружественными.

Ярослав Ярош

МинПром